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　　正文部分

　　一、本轮反制措施与2019年对比

　　多年来中加关系一直扑朔迷离，而连年来跟着中好意思关系愈发敏锐，中加之间也存在较多博弈。前有孟晚舟事件，而客岁底加拿大政府“对中国电动汽车加征100%关税，对钢铁和铝产物加征25%关税”的举措，也极大伤害了中加之间的广泛贸易关系，顺利违抗国际贸易国法的非悔恨原则。2025年3月中国对加拿大菜籽油、菜籽粕等商品加征100%关税，对加拿大政府悔恨性贸易计策实行反制，由此菜油菜粕盘面大幅拉涨。本轮加征关税虽未波及到加拿大菜籽，但商务部已于2024年9月9日厚爱对原产于加拿大的入口油菜籽发起反推销访问，访问期为2023年全年，产业毁伤访问期涵盖2021年至2023年。左证《反推销条例》，此类访问频繁需在立案后12至18个月内完成，而恰是受此影响，商场在客岁年底之后，采购加菜籽行动恒久较为严慎，虽计策上莫得终结，但贸易举止昭彰下滑。表面上，反推销访问与反悔恨访问分属落寞要领，前者旨在保护国内产业，后者针对加地契边终结措施，但落到实处，依旧离不开两国之间，亦或是中好意思之间的贸易博弈。

　　2019年中国以“质地安全问题”为由，暂停加拿大两家主要油菜籽出口企业（Richardson International、Viterra）的对华贸易经验，并对入口加拿大油菜籽实施严格检疫措施。该措施本体配景与当年中加酬酢摩擦（孟晚舟事件）接洽，但官方表述为“防患无益生物传入”的本领性终结。受该措施影响，2019-2021年，中国从加拿猛入口油菜籽限制大幅下降，2020年入口量同比减少约50%，导致加拿大油菜籽产业耗费超20亿加元。加拿大被动将部分出口转向欧盟、墨西哥等商场，但未能完全弥补中国商场缺口。直到孟晚舟告成归国后，于 2022年5月中国才取消对加拿大油菜籽的入口终结，规复两家被禁企业的贸易经验，检疫经由总结旧例尺度。和当年比拟，现在因关税加征，加拿大菜籽粕入口已基本叫停，异日若最终裁定加拿大菜籽推销，则加籽也可能濒临较高的反推销税，虽不至于完全取消入口，也会很猛进度上提高国内菜籽的入口老本，风物较2019年或更为严重。

　　因此，我国入口菜籽量，很猛进度受到中加和中好意思贸易计策影响，现在特朗普加征关税计策仍在股东，中加关系相同不广泛，入口菜籽供应连贯性也存疑。但若在9月之前中好意思、中加贸易关系约略得回一定浮松，则关于新作加籽和新作好意思豆来说，出口需求窗口齐将会被大开。

　　二、大家菜籽供需趋紧

　　面前大家菜籽供需并不宽松。左证USDA数据，2024/25年度大家菜籽产量为8569万吨，较上一年度下滑370万吨，同比下滑4.13%。年度加拿大及欧盟两大主产区齐出现减产，其中加拿大产量同比下滑2.04%，欧盟产量同比下滑13.51%。需求端虽也有下滑，但降幅不足供应端，大家菜籽结转库存下调至908万吨，库销比下降至8.69%，同比下滑1.53个百分点，为近三年最低水平。年内除加拿大出口预期小幅略增外，澳洲、俄罗斯、乌克兰出口预期同比均有所下滑，除加拿大外，大家可供出口给中国的菜籽遴荐较为有限。

　　欧盟是主要的油菜籽入口地区之一，受减产影响，年内入口菜籽量上升至700万吨，同比增150万吨，进一步加大我国入口菜籽的竞争。

　　加拿大油菜籽的莳植老本主要包括种子、化肥、农药、农机、东说念主工、机械等等，不同区域测度打算方式也有不同，2024年主产州莳植老本约为430好意思元/吨，面前加籽价钱已基本回落至老本线价钱隔壁。基于现在并不宽松的大家供需口头，加上现货价钱已跌至偏低位置，加籽连续下落空间也相对有限。

　　我国入口菜籽依赖度较高，2023/24作物季度我国共入口油菜籽约550万吨，其中约92%来自于加拿大，还有6%来自俄罗斯。2025/26作物年度我国已入口油菜籽280万吨，其中273万吨来自加拿大。加拿大谷物委员会（Canadian Grain Commission）发布的数据表现，自2024年8月1日至2025年4月6日，加拿大油菜籽出口量为717.56万吨，较上一年度同期的407.15万吨加多76.2%。年度出口完成率已达到90%以上，异日三个月出口压力相对较小。加拿大同期是大家最大的菜籽粕出口国，年出口量占到大家的一半以上。2024/25年度加拿大菜粕出口量约为540万吨，而中国2024年工入口菜籽粕275万吨，略低于好意思国，为加拿大第二大菜粕出口国。

　　加拿大菜籽集中上市的阶段频繁为每年9月至次年2月，其中10-11月为收货岑岭，新季菜籽出口旺季合手续至次年1月。现在加拿大旧作菜籽已基本消化，若新作菜籽无法实时补充，对我国四季度及来岁一季度菜籽供应将会产生较大影响。

　　三、我国面前菜粕供需关系

　　短期来看，国内菜粕供需全体偏宽松，一季度以来，油厂入口菜籽库存虽合手续下滑，但现在依旧处于历史同期偏高位置，且参加2、3季度，国内新作菜籽将不绝上市，商场对后续供应并不担忧。现在压榨量广泛股东，访佛近期下流提货速率有所加速，菜粕库存合手续下滑，对价钱变成了一定解救。但供需环境相对宽松口头下，菜粕上升也短少能源。

　　历久来看，国内入口菜籽供应有很强的不细目性，而自加拿大的入口菜粕异日将基本停滞，国产菜粕价钱高企，且供应量相对结识，很难从压根上替代入口菜粕的商场。从需求端来看，菜粕主要用于水产饲料，因此受水产备货周期影响较大。4-10月是水产旺季，一般2-4月下流运行加多库存，而5-8月国产菜籽上市，菜粕供应将会有所增长，这个阶段供应紧缺或能得回一定缓解，然而同期奉陪入口菜籽库存也在合手续下滑，而8-10月份，跟着国产菜粕供应下降，水产需求也会有进一步走强，届时若中加关系依旧低迷，或会带动菜粕基差大幅走强。

　　四、国产菜籽及豆粕的替代条款

　　（一）国产菜粕

　　我国菜粕年总产量：2024年中国菜粕总产量约1400万吨（含青饼、黄饼），其中国产油菜籽压榨约980万吨，占总产量的70%； 入口油菜籽压榨约420万吨，占总产量的30%。但国产菜籽多用于浓香型菜油出产，袭取传统热炸或挤压工艺，因卵白质融化度仅20%操纵，无法达到交割尺度；挤压式压榨产生的块状菜饼（如青饼）相同不能交割。

　　部分大型油厂通过冷榨+二次浸提工艺出产菜粕，可达到交割要求，中粮等企业收购国产菜籽后袭取预压浸出工艺加工，其菜粕可参与交割。但国产菜籽的价钱比入口菜籽跳跃近50%，交割老本较高，很难实在参加交割才气。

　　左证郑商所发布的交割尺度，菜粕期货基准交割品为适应国标四级质地尺度的菜粕，自2023年1月起，郑州商品交游所（郑商所）改良菜粕期货业务国法，明确允许入口菜粕算作替代交割品参与期货交割。首批允许交割的入口菜粕原产地为加拿大、阿联酋，对应合约自菜粕期货2301合约运行实施。昔时两年，我国每年入口菜粕约在250万吨操纵，但本年奉陪对加计策的转变，可交割菜粕量斟酌进一步下滑。

　　数据起头：郑商所 广发期货规划所

　　（二）豆粕

　　菜粕和豆粕均为迫切的饲料卵白原料，从卵白含量来看，菜粕的卵白平均在36%操纵，豆粕的卵白平均在43%操纵，则菜粕的卵白含量约为豆粕的84%。若仅从卵白的应用来看，则菜粕/豆粕比价低于84%时，菜粕的替代性会体现出来，而当比价高于84%时，豆粕则具备更高的性价比。但在本体欺诈的过程中，还需斟酌各自的基本面情况。

　　菜粕刚需空间比较有限，水产饲料使用较多主要由于鱼对饲料产物厚味性要求低，对其中有毒物耐受力强，加之菜粕赖氨酸含量比豆粕高，在价钱有性价比上风的时辰，水产多采取菜粕。但如若菜粕价钱不存在性价比，则豆粕加合成赖氨酸便可完全替代菜粕。因此，菜粕的上风取决于豆菜粕差价和单体赖氨酸价钱，一般来说，当豆菜粕价差低于600时，除了个别外行配方师，菜粕需求可被豆粕完全替代。

　　豆菜粕扫数价差频繁处于400-800元/吨的区间。当价差≤400元/吨，豆粕替代菜粕需求显赫增强，尤其在水产淡季或饲料配方融合期。价差≥800元/吨，菜粕性价比进步，可能诱骗豆粕耗尽转动。当价差跌至 200元/吨以下（如2025年3月），豆粕替代效应加速，价差反弹概率增大。历史数据表现，价差低于 500元/吨 时，即参加豆粕替代的敏锐区域。

　　季节性来看，7-8月的水产旺季需求推升菜粕耗尽，豆菜粕价差频繁季节性走扩。此时价差可能冲破旧例区间，但替代革新阈值仍以 400-800元/吨为主要参考。1月合约对应的豆菜粕价差底部频繁为650-700元/吨，广泛区间为800-900元/吨，需市欢交割月流动性融合策略。

　　五、行情预测

　　国内入口菜籽及菜粕在国外贸易计策未出现缓解前，斟酌供应将冷静趋紧，而殷切口头在3、4季度将会更为凸显。但面前全体粕类卵白供应斟酌仍较宽松。2、3季度巴西大豆集中到港，天量产量将会合手续压制国内豆粕现货价钱，进而拖累全体粕类价钱。现在豆菜粕现货价差仍在高位，菜粕需求尚可，近期库存下滑较快，季节性备货推动产业去库。但全体卵白充裕，菜粕上方恒久承压。

　　现在大家大豆供需口头仍区域宽松，巴西旧作及新作年度均为丰产预估，单边利多在于好意思豆新作的产量炒作，及中好意思贸易关系能否在四季度前达成协商，罢了好意思豆的告成出口。但若中好意思及中加关系在四季度无法浮松，则国内粕类供应趋于殷切，斟酌将会进一步推升菜粕价钱，近弱远强口头下，斟酌盘面连续看护反套结构。如若贸易关系出现浮松，则利于带动好意思豆及加籽老本端上升，故意于盘面单边走强，可逢低布局远月长线多单。

连累裁剪：赵念念远